Trong tháng Tư/2018, SGDCK TP.Hồ Chí Minh sẽ tiếp nhận 2 thành viên mới là ngân hàng Tienphongbank và Techcombank. Trong khi Tienphongbank đã xác định ngày 19/04 là ngày giao dịch đầu tiên, cổ đông của Techcombank có thể sẽ phải chờ đợi thêm một chút cho đến khi ngân hàng bán xong 64 triệu cp quỹ còn lại. Vậy cơ hội nào cho nhà đầu tư mới khi mua cổ phiếu Tienphongbank ở mức giá chào sàn 32k đồng/cp hay cổ phiếu Techcombank ở mức giá OTC 90-100k đồng/cp?
Techcombank
Techcombank hiện đang tìm kiếm đối tác để chuyển nhượng 64 triệu cp quỹ còn lại trước khi tiến hành niêm yết trên SGDCK Hồ Chí Minh. Tương tự như Tienphongbank, Techcombank là một trong những ngân hàng tăng trưởng nhanh nhất trong 5 năm qua nhờ tập trung vào tín dụng bất động sản. Nhưng ngược lại, Tehcombank hiện nằm trong top 10 ngân hàng ở nhiều khía cạnh.
Quan điểm đầu tư
– Top 10 ngân hàng về mặt tổng tài sản (269 nghìn tỷ, 2017), mạng lưới chi nhánh (315 chi nhánh/ điểm GD) và vốn hóa (127 nghìn tỷ đồng ngày 28/03/2018).
– Chất lượng tài sản cao (tỷ lệ nợ xấu NPL 1.6% cuối 2017 và Techcombank đã mua lại hết nợ xấu đã bán cho VAMC) và tài sản phân bố đa dạng (67% vào thị trường 1, 18% thị trường 2 và 8% vào trái phiếu chính phủ). Với thị trường 1, Techcombank tập trung vào lĩnh vực bất động sản, bán chéo sản phẩm cho cả công ty phát triển dự án và người mua nhà, giúp Techcombank tăng trưởng mạnh khi thị trường bất động sản hồi phục mạnh mẽ từ năm 2014. Tín dụng cho bất động sản và cá nhân đóng góp 53% tổng dư nợ tín dụng của ngân hàng cuối 2017.
– Techcombank nằm trong top 3 ngân hàng đầu tư mạnh vào thị trường trái phiếu. Cuối 2017, Techcombank đang nắm giữ 40 nghìn tỷ trái phiếu doanh nghiệp (58 nghìn tỷ nếu bao gồm trái phiếu Chính phủ), tương ứng 16% tổng tài sản và chiếm khoảng 16% thị phần trái phiếu. Trong năm 2017, lợi nhuận từ coupon và mua phán trái phiếu là 4.8 nghìn tỷ, đóng góp 29% vào tổng doanh thu của ngân hàng.
– Bancasurance và ngân hàng số là 2 mục tiêu khác của Techcombank nhằm đa dạng chất lượng lợi nhuận và giảm sự phụ thuộc vào tính chu kỳ của ngành bất động sản và tính nhạy lãi suất của thị trường trái phiếu.
Rủi ro
– Hoạt động kinh doanh của Techcombank có tính chu kỳ cao hơn các ngân hàng khác do tập trung vào các khoản cho vay bất động sản. Ngoài ra, trong khi thị trường bất động sản đang giảm tốc, NHNN Việt Nam đang dần thắt chặt tín dụng cho thị trường này. Tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn sẽ giảm còn 40% trong năm 2019 từ mức hiện tại 45% và hệ số điều chỉnh rủi ro dành cho các khoản vay liên quan bất động sản có thể được điều chỉnh tăng cao hơn mức 200% hiện tại.
– Tăng trưởng tín dụng có thể bị giới hạn do Techcombank phải vay mượn từ thị trường liên ngân hàng để tài trợ cho tăng trưởng tín dụng năm ngoái, làm tỷ lệ cho vay trên huy động ước tăng lên 87%, cao hơn mức trần 80% của NHNN Việt Nam.
Trong năm 2017, tín dụng tăng 16% đạt 161 nghìn tỷ đồng dù trước đó giảm 5% trong 9 tháng đầu năm. Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 29% đạt 8.83 nghìn tỷ đồng trong khi thu nhập ngoài lãi tăng gấp đôi đạt 7.41 nghìn tỷ đồng nhờ 1.5 nghìn tỷ hoa hồng đại lý bảo hiểm thu một lần và 355 tỷ đồng từ việc bán cp CTCP Vietnam Airlines (UpCOM: HVN). LNST tăng gấp đôi đạt 6.44 nghìn tỷ đồng, tương ứng 6,467 đồng/cp.
Năm 2018, Techcombank đặt mục tiêu tín dụng tăng trưởng 18% đạt 213 nghìn tỷ đồng và LNTT tăng 24% đạt 10 nghìn tỷ đồng, tương ứng EPS là 6,845 đồng/cp (giả định Techcombank sẽ bán 64 triệu cp quỹ trong năm nay). Cổ phiếu Techcombank đang giao dịch ở mức 90k- 100k đồng/cp trên thị trường OTC. TTM PE và PE forward 2018 là 14.7x và 13.9x, hấp dẫn.
Tienphongbank:
Tienphongbank hiện đang nằm ở nửa cuối hệ thống ngân hàng khi xét về mạng lưới chi nhánh/ điểm GD (chỉ cố 64 điểm cuối 2017). Tuy nhiên, ngân hàng trẻ tuổi này đã có mức tăng trưởng thần tốc 48%/năm trong 10 năm kể từ khi thành lập năm 2008. Nhờ vào sự hỗ trợ của hai cổ đông lớn SBI Ven Holdings Ltd (quỹ đầu tư của tập đoàn SBI Group Inc, tập đoàn 20 tuổi chuyên đầu tư vào tài chính online) và Tập đoàn FPT (HSX: FPT) (tập đoàn công nghệ số 1 Việt Nam), Tienphongbank đang tận dụng sự bùng nổ của hạ tầng internet và smartphone hiện tại để hướng tới là ngân hàng số dẫn đầu tại Việt Nam.
Quan điểm đầu tư
– Tienphongbank được thành lập năm 2008, là một trong những ngân hàng trẻ tuổi nhất Việt Nam, nhưng đã đạt mức tăng trưởng thần kỳ với tổng tài sản tăng đều đặn 48%/năm trong 10 năm để đạt con số 124 nghìn tỷ cuối 2017.
– Chất lượng tài sản cao (tỷ lệ nợ xấu NPL chỉ ở mức 1.1% cuối 2017) và tài sản phân bố đa dạng vào cho vay thị trường 1 (56% tổng tài sản), thị trường 2 (24%) và đầu tư trái phiếu chính phủ (11%).
– Nhờ 2 cổ đông lớn SBI Group Inc và FPT, Tienphongbank đặt mục tiêu trở thành ngân hàng số hàng đầu Việt Nam. Năm 2016, Tienphongbank là ngân hàng địa phương đầu tiên triển khai điểm giao dịch Livebank tại Hà Nội, giải pháp video teller machine cho phép cung cấp hầu hết dịch vụ ngân hàng thông qua kết nối internet và sự hỗ trợ của nhân viên ngân hàng từ xa. Sau 1 năm, số lượng Livebank tăng lên 48, so với 65 chi nhánh/ điểm GD truyền thống của Tienphongbank. Một vài tiệm bánh mì cũng như quán cà phê nhỏ bắt đầu chấp nhận thanh toán bằng thẻ tín dụng hay QR code, cho thấy xu hướng ngân hàng số không thể đảo ngược này.
Rủi ro
– Thu nhập lãi thuần đóng góp 88% (2017) vào tổng doanh thu của Tienphongbank, đẩy rủi ro đối với biến động lãi suất tăng cao.
– Mặc dù chi phí vốn thấp (COF 3.87% năm 2017), lãi suất cho vay trung bình thấp (6.86%) và chi phí vận hành cao (CIR 54%) ảnh hưởng tới khả năng sinh lợi của ngân hàng. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng CIR sẽ giảm trong tương lai nhờ sự mở rộng của mạng lưới Livebank.
– Cuối 2017, tỷ lệ an toàn vốn CAR chỉ có 9.02%, giới hạn tăng trưởng trong tương lai của Tienphongbank. Tuy nhiên, Tienphongbank dự kiến sẽ phát hành riêng lẻ 87.6 triệu cổ phiếu trong năm nay để nâng cao năng lực tài chính
Trong năm 2017, tín dụng tăng 23% đạt 70 nghìn tỷ đồng. Tổng doanh thu tăng 56% đạt 3.6 nghìn tỷ đồng và LNST tăng 70% đạt 964 tỷ đồng, tương ứng 1,710 đồng/cp. Tính đến cuối 2017, Tienphongbank vẫn còn nắm giữ 994 tỷ trái phiếu VAMC, trong đó 1/3 giá trị đã được trích lập dự phòng.
Trong năm 2018, Tienphongbank đặt mục tiêu tín dụng tăng trưởng 19% đạt 75.5 nghìn tỷ đồng và LNST tăng 66% đạt 1.6 nghìn tỷ đồng, tương ứng EPS là 2,474 đồng/cp (giả định Tienphongbank phát hành thành công 87.6 triệu cp trong năm). Xa hơn, chúng tôi kỳ vọng Tienphong sẽ duy trì được mức tăng trưởng cao trong 3-5 năm tới nhờ mạng lưới Livebank. Tại mức giá tham chiếu 32k đồng/cp của ngày giao dịch đầu tiên, PE forward 2018 là 12.9x, hấp dẫn.
Nguồn: Kis
…………………………………..
Đăng Quân – Chứng khoán 24h
Điện thoại / facebook / zalo: 0979.905.215
Gmail: Chungkhoan24h.index@gmail.com