Lũy kế 6 tháng đầu năm, SSI ghi nhận doanh thu hoạt động là 1.920,5 tỷ đồng, tăng 54,9% so với cùng kỳ, đạt 56,3% kế hoạch năm. LNTT đạt mức 885,8 tỷ đồng, tăng 20,5% so với cùng kỳ, đạt 54,9% kế hoạch năm. LNST đạt 717,0 tỷ, tăng trưởng 20,0% so với cùng kỳ năm 2017.
SSI tiếp tục vị thế vững chắc của mình khi thị phần môi giới dẫn đầu ở cả 3 sàn giao dịch, chính vì vậy doanh thu môi giới của SSI cũng đứng đầu toàn ngành, đạt 708,45 tỷ đồng ở 6 tháng đầu năm 2018, tăng 135,7% so với cùng kỳ.
Chi phí hoạt động tăng mạnh lên 937,1 tỷ đồng, tăng tới 178,8% so với cùng kỳ 2017 do ghi nhận lỗ từ các TSTC FVTPL là 364,8 tỷ đồng, tăng mạnh 183,0% và chi phí cho hoạt động môi giới là 456,8 tỷ đồng, tăng 108,7%. Do chi phí tăng mạnh hơn tốc độ tăng doanh thu nên biên lợi nhuận gộp giảm xuống còn 51,2%, cùng kỳ là 72,9%.
Tổng tài sản công ty tính đến hết quý II/2018 là 20.473,0 tỷ đồng, tăng 9,1% so với đầu năm. Trong đó, vốn chủ sở hữu là 9.148,8 tỷ đồng, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 1,24, ở mức an toàn đối với ngành dịch vụ tài chính. Tiền và các khoản tương đương tiền là 844,9 tỷ đồng, tăng 144,2% so với hồi đầu năm. Lãi từ các khoản cho vay và phải thu đạt 381,3 tỷ đồng, tăng 60,7%. Cuối quý II, giá trị các khoản cho vay của SSI lên tới 5.885 tỷ đồng, tăng nhẹ 3,3% so với đầu năm, bao gồm 5.815 tỷ đồng cho vay hoạt động margin.
Lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) của SSI trong nửa đầu năm 2018 là 370,9 tỷ đồng, tăng 9,0% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên nếu tính riêng trong quý II, khoản lãi trên chỉ là 114,0 tỷ đồng, giảm 42,7% do sự giảm giá của danh mục đang nắm giữ. Lãi bán các tài sản tài chính của SSI trong quý II đến nhiều nhất từ SSC (lãi 20,5 tỷ đồng), HPG (lãi 5 tỷ đồng). Danh mục FVTPL của SSI tại thời điểm cuối quý II có giá trị ghi sổ là 1.831 tỷ đồng, nhưng giá trị hợp lý đánh giá theo giá thị trường chỉ là 1.639 tỷ đồng. Những khoản đầu tư đang có mức giảm giá cao nhất là FPT (-25,8 tỷ), DBC (-60,4 tỷ), ELC (-103,1 tỷ).
Lãi từ các tài sản tài chính sẵn sàng để bán (AFS) trong 6 tháng 2018 giảm 35,8% xuống còn 55,2 tỷ đồng. Hiện tại, danh mục AFS của SSI có giá trị gốc 926 tỷ đồng nhưng giá trị hợp lý lên tới 1.487 tỷ đồng. Trong danh mục AFS của SSI có một số khoản lãi lớn đến từ cổ phiếu SGN (+369,0 tỷ), TMS (+69,4 tỷ), OPC (+72,5 tỷ), DHC (+46,9 tỷ)…
Dự phóng kết quả kinh doanh
Cho năm 2018, VPBS nâng dự báo tổng doanh thu thuần của SSI đạt 3.883,3 tỷ đồng, tăng 34,0% theo năm; LNTT đạt 1.782,1 tỷ đồng, tăng 26,8% theo năm, vượt 10,3% so với kế hoạch LNTT 2018. LNST dự phóng đạt 1.456,2 tỷ đồng cho cả năm 2018, tăng 25,4% theo năm, biên lợi nhuận gộp là 56,0%, biên lợi nhuận ròng là 37,5%, dựa trên các giả định chính sau:
1. Giả định doanh thu môi giới sẽ tăng trưởng 77,4% lên 1.383,0 tỷ đồng dựa trên giả định phí môi giới trung bình là 0,3% và thị phần của SSI tăng lên trung bình 19,3% trên cả 2 sở giao dịch chứng khoán (lấy tỷ trọng thị phần theo tỷ trọng giá trị giao dịch giữa HSX:HNX là 80:20). Chi phí nghiệp vụ môi giới là 940,4 tỷ đồng (tăng 82,4% theo năm) với tỷ lệ chi phí môi giới/doanh thu môi giới là 68%.
2. Doanh thu từ cho vay margin và ứng trước tiền bán là 719,0 tỷ đồng (tăng trưởng 38,4% theo năm). Với dư là 6.000 tỷ trong khi đó lãi suất bình quân cho vay và ứng trước tiền bán ổn định ở mức 13,5%.
3. Tổng lãi từ hoạt động tự doanh bao gồm TSTC FVTPL, TSTC AFS và TSTC, HTM đạt 1.477,2 tỷ đồng, tăng 7,2% so với cùng kỳ 2017, với tỷ trọng đóng góp dự phóng lần lượt là 46%, 19% và 35%.
4. Doanh thu từ hoạt động tài chính ước đạt 221,2 tỷ đồng, tăng 52,4% theo năm với phần lãi nhận chia sẻ từ công ty liên kết tăng mạnh nhờ vào kết quả kinh doanh tốt của CTCP tập đoàn PAN, chi phí tài chính đạt 449,1 tỷ đồng, tăng 30,0% do chi phí lãi vay ngân hàng và trái phiếu tăng.
5. Thu nhập khác ròng tăng đột biến, đạt 56 tỷ đồng với khoản lãi nhượng bán và thanh lý tài sản trong quý I/2018.
6. Chi phí quản lý là 166,3 tỷ đồng, giảm nhẹ 1,0% so với năm 2017. Cổ phiếu SSI hiện đang giao dịch tại mức giá 29.050 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E và P/B trượt lần lượt là 11,4 và 1,62, thấp hơn mức P/E và P/B của thị trường là 17,1 và 2,68, cao hơn mức P/E và thấp hơn mức P/B trung vị của ngành là 10,4 và 2,1.
khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu SSI với giá mục tiêu là 34.100 đồng/cp, tương ứng với tiềm năng tăng giá 17,4%, P/E và P/B 2018 mục tiêu tương ứng là 11,5 và 1,9 lần. Chúng tôi cho rằng mức định giá này phù hợp với vị thế đầu ngành và thị phần môi giới áp đảo của SSI so với các công ty đối thủ.
Tuy nhiên cần lưu ý rủi ro thị trường luôn là rủi ro lớn nhất với ngành CK, danh mục tự doanh mặc dù có tiềm năng tăng giá dài hạn, tuy nhiên bị ảnh hưởng không nhỏ nếu như thị trường diễn biến bất lợi, đặc biệt là trước những bất ổn từ tình hình địa chính trị thế giới, cuộc chiến tranh thương mại giữa các quốc gia. Do đó các nhà đầu tư cần theo sát tình hình chiến tranh thương mại nhằm tránh được tác động xấu tới thị trường chứng khoán.
Nguồn: VPBS
