Kết quả kinh doanh quý 1/2019
Tăng trưởng sản lượng đáng kể trong Q1/2019: Doanh thu HT1 trong Q1 đạt 1.999 tỷ đồng, đạt mức tăng trưởng tích cực là 8,6% YoY. Sản lượng tiêu thụ xi măng trong quý gần đây đã tăng 15% YoY, cao hơn mức tăng trưởng chung của tổng sản lượng tiêu thụ trong nước, cũng như tổng doanh số tại thị trường miền Nam (4% và 6%). Kết quả này là nhờ công ty tập trung vào việc đẩy doanh số thông qua kênh dự án, đây là kênh mà HT1 có lợi thế mạnh về thương hiệu so với các đối thủ khác. Điều này phản ánh trong tăng trưởng sản lượng tiêu thụ xi măng rời đạt hơn 40% YoY so với mức tăng trưởng 5% của xi măng bao. Do đó, thị phần của HT1 đã cải thiện đáng kể từ 10,1% trong Q1/2018 lên 11,1% trong Q1/2019. Tỷ suất lợi nhuận giảm do thay đổi danh mục sản phẩm: Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 1,7 ppts xuống còn 13,2% từ mức 14,9% trong Q1/2018, do chi phí đầu vào tăng và thay đổi trong danh mục sản phẩm. Giá than, chiếm khoảng 40% chi phí sản xuất clinker, không đổi so với đầu năm, nhưng vẫn tăng 15% so với cùng kỳ năm trước. Ngoài ra, trong khi tỷ lệ xi măng thuê ngoài trên tổng doanh thu trong Q1/2019 vẫn ổn định ở mức 10% như trong Q1/2018, tỷ lệ xi măng rời đã tăng đáng kể từ 28% trong Q1/2018 lên 35% trong Q1/2019, khi công ty tăng sản lượng tiêu thụ của các dự án lớn. Do tỷ suất lợi nhuận của xi măng rời có thể thấp hơn 10% so với xi măng bao, việc tăng tổng doanh thu xi măng rời là con dao hai lưỡi, vì điều này cũng làm giảm tỷ suất lợi nhuận chung.
Chi phí tài chính ròng tiếp tục giảm đáng kể xuống 51 tỷ đồng từ 104 tỷ đồng trong quý 1/2018, nhờ giảm nợ vay và lỗ tỷ giá giảm. Cụ thể, chi phí lãi vay giảm 13% từ 72 tỷ đồng xuống còn 63 tỷ đồng do nợ dài hạn liên tục giảm 974 tỷ đồng trong 4 quý vừa qua. Ngoài ra, đồng EUR giảm 1% so với VND cũng mang lại khoản lãi tỷ giá 15 tỷ đồng trong Q1/2019 so với mức lỗ 31 tỷ đồng trong Q1/2018, khi đồng EUR tăng 3% so với VND.
Theo đó, lợi nhuận trước thuế trong Q1/2019 đạt 135 tỷ đồng, đạt mức tăng trưởng tích cực 32% YoY. Nếu không bao gồm tác động từ lỗ tỷ giá, LNTT có thể giảm 10% do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm. Kế hoạch năm 2019 Năm 2019, HT1 đặt kế hoạch doanh thu và LNTT ở mức 8.927 tỷ đồng và 917 tỷ đồng, tăng trưởng tích cực 6,6% và 13,8%. Sản lượng tiêu thụ xi măng và clanhke theo kế hoạch là 7,2 triệu tấn và 650.000 tấn, tăng 5,6% và 17,6% YoY. Triển vọng kinh doanh và ước tính lợi nhuận Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp của HT1 trong các quý tới sẽ cải thiện từ mức thấp trong Q1. Mặc dù giá điện đã tăng 8% trong tháng 3, chúng tôi ước tính mức tăng 3% giá xi măng HT1 gần đây có thể bù đắp nhiều hơn phần tăng chi phí năng lượng. Mặt khác, tăng trưởng sản lượng tiêu thụ có thể chậm lại trong thời gian tới, do sản lượng tiêu thụ đạt mức thấp trong Q1/2018, và phục hồi trong các quý tiếp theo. Chúng tôi duy trì dự báo về doanh thu và LNTT của HT1 trong năm 2019 ở mức 8.858 tỷ đồng (+6% YoY) và 961 tỷ đồng (+19% YoY). Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ xi măng trong năm 2019 đạt 7,1 triệu tấn, tăng 4% YoY. Chúng tôi giả định rằng đồng VND sẽ giảm 3% so với đồng USD và EUR vào năm 2019.
Định giá và quan điểm đầu tư
Ở mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch vào PE 2019 và 2020 dự phóng lần lượt là 9,0x và 8,7x. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu đã phản ánh lợi nhuận phục hồi trong năm 2019. Chúng tôi duy trì định giá phù hợp thị trường đối với cổ phiếu, giá mục tiêu 1 năm là 17.100 đồng/cổ phiếu dựa trên PE và EV/ EBITDA mục tiêu là 8x và 6x.
(Nguồn: SSI)
