Trong quý 1 2018, PVS đạt doanh thu thuần là 3.328 tỷ đồng, giảm 1,4% so với cùng kỳ, cụ thể các mảng chi tiết như sau:
Mảng thăm dò địa chất (ROV) chỉ đạt 88,9 tỷ đồng , giảm mạnh nhất với mức sụt giảm là 65,4% so với cùng kỳ năm trước,.Lợi nhuận gộp là âm 145,3 tỷ đồng vì nhu cầu và giá thành của các tàu thăm dò giảm sút. Nửa cuối của năm 2017, mảng thăm dò địa chất gần như không hoạt động.
Cơ khí xây dựng là mảng kinh doanh duy nhất thể hiện sự tăng trưởng với doanh thu thuần ở mức 2.028,2 tỷ đồng, tăng 49,5% so với cùng kì do ghi nhận từ dự án M&C Sao Vàng- Đại Nguyệt.
Mảng FPSO/FSO ghi nhận doanh thu thuần ở mức 350,9 tỷ đồng, giảm 56,9% chủ yếu do hợp hủy hợp đồng FPSO Lam Sơn vì giá thuê mới hợp đồng được dự tính chỉ đủ để hòa vốn.
Đồ thị cổ phiếu PVS cập nhật ngày 11/05/2018. Nguồn: AmiBroker
Mảng tàu dịch vụ kĩ thuật đạt 321,8 tỷ đồng , giảm 15,6% theo năm do hủy hợp đồng thuê tàu thuyền giữa PetroVietnam và Yinson bị tạm dừng. Biên lợi nhuận gộp ở mức 10,8%.
Mảng vận hành và bão dưỡng (O&M) ở mức 156,2 tỷ đồng, tăng 3% so với quý 1 2017. Do giá vốn hàng bán khá cao và hủy dự án Cá Rồng Đỏ, mảng này ghi nhận lợi nhuận gôp âm 0.6 tỷ
Mảng cảng dịch vụ kết thúc quý 1 2018 tại 304,1 tỷ đồng, thấp hơn cùng kỳ 3,3%. Biên lợi nhuận gộp ở mức 21,5%.
Lợi nhuận gộp của PVS đạt được 320,5 tỷ, tăng 11,6% so với cùng kỳ chủ yếu sự tăng lên vượt bật của lợi nhuận gộp của mảng Cơ khí xây dựng từ 106,4 lên 326,9 tỷ đồng.
Dù lãi từ tiền gửi tăng khoảng 8 tỷ đồng , doanh thu tài chính chỉ đạt 63,6 tỷ đồng tăng 3,6% so với cùng kỳ, chủ yếu do giảm 6 tỷ lãi chênh lệch tỉ giá. Trong đó, chi phí tài chính giảm 49,1% so với cùng kỳ do giảm bớt 10 tỷ từ việc lỗ chênh lệch lãi vay Lợi nhuận tài chính quý 1 2018 đạt 21,4 tỷ đồng, tăng 47,5% sới quý 1 năm 2017
Chi phí bàn hàng và quản lý doanh nghiệp đạt 141,2 tỷ đồng, giảm 2,68% theo năm.
Lãi từ hoạt động liên doanh đạt 68,1 tỷ đồng, giảm 60% so với cùng kỳ năm trước do việc hủy hợp đồng FPSO Lam Sơn. Giá thuê mới theo như chủng tôi ước rơi vào khoảng 50.000 USD/ngày, thấp hơn nhiều so với hợp đồng ban đầu, rơi vào khoảng 100.000 – 140.000 USD/ ngày, vì giá các hợp đồng kí trước đây ở thời điểm giá dầu 80-90 USD/thùng và duy trì nhiều năm.
Lợi nhuận sau thuế quý 1 nằm ở mức 189,5 tỷ đồng, giảm 31,2% trong khi không có sự thay đổi lớn ở lợi nhuận công ty mẹ, kết thúc quý với 253,4 tỷ đồng. Nguyên nhân của việc giảm lợi nhuận sau thuế đến từ việc lợi nhuận sau thuế của cô đông không kiếm soát trong quý 1 ghi nhận lỗ 63 tỷ đồng do sự việc hủy hợp đồng Cá Rồng Đỏ.
Dự án Cá Rồng Đỏ trong đem lại nỗi lo nhưng vẫn còn nhiều dự án lớn khác đem lại doanh thu lớn cho PVS. Sau khi trao đổi doanh nghiệp, dự án Cá Rồng Đỏ được hiểu là đang bị hoãn lại chứ không bị hủy bỏ như một số phương tiện truyền thông đã đưa tin. Trong trường hợp xấu nhất xảy ra, PVS vẫn được đền bù theo tiến độ hợp đồng vì vậy nỗi lo duy nhất cho PVS là dòng tiền đền bù xảy ra trong một thời điểm chưa cụ thể trong tương lai và chưa chắc được đền bù 100%. Ngoài ra, 2 dự án lớn là Sao Vàng Đại Nguyệt và Phong Lan Dại sẽ đi vào hoạt động lần lượt vào quý I và quý IV năm nay và sẽ tăng doanh thu backlog, đặc biệt là mảng M&C. Vào năm 2019, dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2 và Lô B dự kiến sẽ bắt đầu hoạt động. Đáng chú ý, tổng giá trị tiềm năng hợp đồng của Sao Vàng – Đại Nguyệt và Sư Tử Trắng giai đoạn 2 lần lượt là hơn 300 và 500 triệu USD, có thể tăng lợi nhuận cho PVS từ 2018-2020. Những mảng khác như ROV, cảng và tàu dịch vụ cũng sẽ được hưởng lợi từ những dự án trên.
PVS vừa công bố 3 hợp đồng với tổng trị giá 91,6 triệu USD bắt đầu từ 7/2017 kết thúc vào ngày 31/12/2018, trong đó, là hợp đồng tạm cho thuê của FPSO trị giá 46,6 triệu độ. Theo PVN, tập đoàn đang có ý định tái cơ cấu để tập trung 67% nguồn lực vào hoạt động khai thác dầu khí. Cụ thể, PVN dự đinh trích nguồn dự phòng để bù đắp rủi ro việc hoạt động với tỉ lệ 30% lợi nhuận trước thuế và trích lập Quỹ tìm kiếm thăm dò với tỉ lệ 17% doanh thu từ các dự án trong nước. Vì vậy,trong vài năm tới, PVS sẽ hưởng lợi lớn từ việc tái cấu trúc của PVN.
VPBS đề ra dự phóng cho năm 2018: doanh thu hợp nhât ở mức là 17.567 tỷ đồng, tăng 4,49% và LN sau thuế ở mức 763 tỷ đồng, giảm 2,76%, dựa trên những giả định chính như sau:
Căng thẳng tại Trung Đông đang lan rộng, đặc biệt cuộc xung đột tại Syria đã cuốn theo sự tham gia của nhiều nước xuất khẩu dầu mỏ lớn như Iran, Saudi Arabia, Nga, Mỹ vào cuộc chiến, gây ra quan ngại lớn và thúc đẩy giá dầu đi lên khá nhanh từ đầu năm 2018. Theo OPEC, nhu cầu toàn cầu cho dầu khí năm 2018 ở mức 98,6 triệu thùng mỗi ngày, tăng 1,6% so với 2017. Nguồn cung dầu thế giới 2018 được dự đoán ở mức 98,2 triệu thùng/ngày do tăng sản lượng dự kiến từ các nước OECD, các nước Liên Xô cũ và Trung Quốc ở mức 0,18 triệu thùng/ ngày, tăng 5,8% so với năm 2017. Vì vậy, mức giá dầu Brent trung bình được dự đoán cho năm 2018 rơi vào khoảng 70
USD/ thùng.
Doanh thu 2018 dự báo trên giả định diễn biến các mảng kinh doanh chính ở dưới đây:
Mảng Cơ khí-Xây dựng: doanh thu thuần ở mức 9.521 tỷ đồng, tăng 15,1% theo năm nhờ dự án lớn là Sao Vàng – Đại Nguyệt và Sư Tử Trắng giai đoạn 2. Do dự án Cá Rồng Đỏ đang bị tạm dừng, VPBS đã điều chỉnh giảm mức dự phóng mảng này. Biên lợi nhuận gộp rơi vào 3,0%, vượt 1,1 điểm % so với năm 2017. Nguyên nhân là nguồn thu năm nay đền từ những dự án ngoài khơi như Sao Vàng – Đại Nguyêt thay vì những dự án trên bờ của năm 2017. PVS được chủ đầu tư Idemitsu Kosan chấp thuận, đảm trách vai trò Tổng thầu EPCIC với nhiệm vụ thiết kế, mua sắm, thi công, vận chuyển, lắp đặt đầu nối và chạy thử ngoài khơi nhằm phục vụ cho việc phát triển của dự án Sao vàng- Đại nguyệt với trị giá 300 triệu USD, bắt đầu ghi nhận doanh thu từ quý 1 năm nay và kéo dài trong vòng 3 năm đến năm 2021. Sư tử Trắng giai đoạn 2 là hợp đồng được kí kết giữa PVEP và PV GAS. PVS sẽ phụ trách công đoạn M&C và O&M và dự tính ghi nhận doanh thu từ 2018 đến 2021 với tổng giá trị hợp đồng là 500 triệu USD.
Mảng Tàu dịch vụ: Doanh thu thuần dự kiến là 2.202 tỷ đồng, tăng 7,5% so với cùng kỳ i). PVS là đơn vị trực tiếp triển khai vận hành 8 tàu dịch vụ nhằm phục vụ việc hoạt động của nhà máy lọc dầu Nghi Sơn (NSRP). Tuy nhiên, mảng tàu dịch vụ đang gặp sự cạnh tranh lớn từ doanh nghiệp tư nhân và nước ngoài do Việt Nam mở cửa và ngành không còn giới hạn giấy phép. Biên lợi nhuận gộp dự báo ở mức 11,2%.
Mảng Vận hành & Bảo dưỡng: Doanh thu mảng này đươc dự phóng là 603 tỷ đồng, giảm 19% theo năm. Nguồn thu của mảng đến từ đóng góp chủ đạo của các dự án nhà máy NPK Phú Mỹ, nhà máy nhiệt điện Long Phú, Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn v.v.. Lợi nhuận gộp dự báo ở mức 65.16 tỷ đồng, giảm 0,28%theo năm, tương ứng biên lợi nhuận gộp 4,5%.
Mảng thăm dò địa chất: Doanh thu năm 2018 dự báo đạt 948 tỷ đồng, giảm 10,2% so với cùng kỳ 2017. Dù doanh thu quý 1 năm nay ghi nhận chỉ có 88,9 tỷ đồng, mảng được kì vọng sẽ hoạt động tích cực hơn do giá dầu trung bình được dự đoán ở mức cao hơn 15% so với năm ngoái, dẫn tới nhu cầu khảo sát và khai thác gia tăng nhanh chóng trong phần còn lại của năm. Lợi nhận gộp dự báo ở mức âm 79 tỷ đồng, tương ứng biên lợi nhuận gộp là âm 8,3%
Mảng căn cứ cảng: dự kiến đạt doanh thu ở mức 1.446, tăng 8,0% so với năm ngoái. Lợi nhuận gộp đạt mức 333 tỷ đồng, vượt 2,5%, tương ứng biên lợi nhuận gộp 23%. Mức dự phóng này đền từ kì vọng tăng lên của số lượng dự án Khai thác và Sản xuất dầu và giá dầu cải thiện.
Mảng tàu FPSO/FSO: doanh thu dự báo ở mức 2.356 tỷ đồng, giảm 20,0% so với năm 2017 dù đã có hợp đồng thuê lại của công ty từ Tổng công ty Thăm dò Khai thác Dầu khí Việt Nam (PVEP). Lợi nhuận gộp dự báo ở mức 123 tỷ đồng, giảm 11,3% so với cùng kỳ 2017 tỷ đồng, .Biên LN gộp là 5,2%, cao hơn 1,2% so với cùng kỳ.
Lợi nhuận gộp cả PVS được dự báo ở mức 1.057 tỷ đồng, tương ứng biên lợi nhuận gộp là 5,95%, nhỉnh hơn mức 4,61% năm ngoái.
Thu nhập tài chính dự báo đạt 231 tỷ đồng, giảm 21,7% so với 2017 vì PVS cần phải chi khoản tiền mặt lớn vào những dự án sắp khởi công trong năm 2018, khiến tiền dư gửi ngân hàng giảm sút.
Chi phí tài chính dự giảm từ 84 tỷ năm ngoái xuống 50 tỷ đồng, tương ứng với mức giảm 40%.
Lợi nhuận từ các công ty liên doanh – liên kết giảm xuống còn 350 tỷ đồng do sự việc hủy hợp đồng Lam Sơn FPSO và giá thuê lại trung bình thấp hơn nhiều so với ban đầu, giảm 24% theo năm. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu mới là 23.000/cp, tương đương với tiềm năng tăng giá 23,7%. Thời gian nắm giữ là trong từ 6 tháng tới 1 năm, PVS hiện tại đang giao dịch với P/E 2017 và P/E 2018 lần lượt là 9,9x và 10,6x, thấp hơn P/E thị trường ngành dầu khí mới nổi và VnIndex là 22,3x và 18,81x. PVS kết thúc phiên giao dịch hôm nay ở mức 18.500 đồng/ cổ phiếu
Rủi ro đầu tư vào PVS bao gồm:
Tranh chấp giữa Việt Nam và Trung Quốc khiến những dự án của PVS có thể bị chậm trễ, điển hình là Cá Rồng Đỏ. Thêm vào đó, những cuộc va chạm trên khiến nhà đâu tư nước ngoài cũng quan ngại dẫn đến việc đầu tư vào các dự án và nhà máy lớn của PVN bị chậm trễ.
PVS có thể được PVN đền bù vì những khoản đầu tư sẵn có vào cơ sở hạ tầng và năng lực kỹ thuật cho dự án cá Rồng Đỏ. TUy nhiên dự án đang bị hoãn lại, không loại trừ khả năng bị hủy. Tuy nhiên các khoản đền bù cụ thể như thế nào, thời điểm được bồi hoàn vẫn chưa được nêu ra cụ thể.
Nguồn: VPBS
