DPM là doanh nghiệp sản xuất phân bón hàng đầu Việt Nam với 35% thị phần urea, kênh phân phối rộng khắp với 3,000 điểm phân phối bán lẻ. Sự gia nhập vào thị trường phân bón NPK (tăng trưởng 7% CAGR) với dự án quy mô 250 nghìn tấn với công nghệ hóa học là một hướng đi triển vọng.
Đồ thị cổ phiếu DPM cập nhật ngày 01/06/2018. Nguồn: AmiBroker
Luật thuế VAT sửa đổi trong kỳ họp Quốc hội XIV tới có thể giúp DPM giảm 5% chi phí đầu vào. Kỳ vọng thoái vốn từ PVN xuống dưới 51%, dẫn đến sự gia nhập của nhà đầutư chiến lược sẽ giúp DPM đẩy mạnh đầu ra, tiết giảm chi phí. 2017, trong khi doanh thu đi ngang, lợi nhuận sau thuế giảm mạnh 40% do giá khí đầu vào tăng mạnh. ROE còn 8.7%. Tiền mặt giảm do đầu tư dự án NPK. 2018, trong kịch bản trung tính của giá dầu khí (trung bình 75USD/thùng), chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng DPM giảm tiếp 40% xuống còn 419 tỷ đồng, EPS forward 1,067đ/cp.
Rủi ro:
– Giá khí đầu vào tăng mạnh (dựa trên giá dầu nhiên liệu FO) là rủi ro lớn nhất, trong khi giá bán đầu ra mảng urea không thể tăng vì thị trường bão hòa. Cổ tức tiền mặt, điểm sáng của DPM, bị cắt giảm chỉ còn 1000đ/cp kể từ 2018. Rủi ro trích lập khoản đầu tư vào PVTex trị giá 680 tỷ. Chậm 6 tháng tiến độ nhà máy NPK, mất nửa sản lượng bán hàng cho 2018. Ban lãnh đạo chưa thực sự nhanh nhạy trong việc phòng vệ rủi ro đầu vào và tiết giảm các chi phí hoạt động.
Định giá:
Áp dụng phương pháp EV/EBITDA trung bình ngành, trong kịch bản trung tính của giá dầu khí, chúng tôi ước tính giá trị thực DPM là 18,000đ/cp cuối 2018. Tổng mức sinh lời là 11.1% trên thị giá 17,100đ/cp (ngày 25/05/2018), bao gồm cổ tức 1000đ/cp. KHUYẾN NGHỊ TRUNG LẬP.
Nguồn: KIS
