POW: Nhà cung cấp điện năng lớn thứ 2 tại Việt Nam
Trải qua 10 năm phát triển, POW là nhà cung cấp điện năng lớn thứ hai tại Việt Nam, với 8 nhà máy điện, thuộc 3 nhóm khác nhau: Nhiệt điện khí (Cà Mau 1&2, Nhơn Trạch 1&2); Nhiệt điện than (Vũng Áng 1) và Thủy điện (Hủa Na, ĐakDrinh, Nậm Cắt).
Việc sở hữu các nhà máy điện thuộc các nhóm khác nhau giúp POW có nguồn điện liên tục, ổn định và chất lượng cao và đảm bảo cung ứng ổn định cho toàn hệ thống lưới điện quốc gia, cả trong mùa mưa và mùa khô. Tổng công suất lắp đặt hiện tại của POW đạt 4.208 MW (bằng khoảng 11% công suất lắp đặt của cả nước) và sản lượng điện ổn định ở ngưỡng 20 tỷ kWh/ năm (bằng 12% sản lượng toàn ngành). Thông tin chi tiết các nhà máy như sau:
Trọng tâm phát triển là các nhà máy nhiệt điện, đặc biệt là nhiệt điện khí.
POW tập trung phát triển các dự án điện khí, do những ưu điểm vượt trội của nhiệt điện khí so với nhiệt điện than. Theo Cơ quan năng lượng quốc tế IEA, các nhà máy nhiệt điện khí phát thải lượng CO2 ít hơn nhiều so với công nghệ chuyển hóa than thành điện trong các nhà máy nhiệt điện than nên sẽ gây ra ít vấn đề về môi trường hơn. Về khía cạnh tài chính, nhiệt điện khí cũng có suất đầu tư thấp hơn so với nhiệt điện than hay thủy điện. Suất đầu tư của 3 nhà máy nhiệt điện khí Cà Mau 1&2, Nhơn Trạch 1 & Nhơn Trạch 2 lần lượt là 9,1 tỷ đồng/MW, 14,34 tỷ đồng/MW và 15,26 tỷ đồng/MW, thấp hơn nhiều so với suất đầu tư của nhà máy nhiệt điện than Vũng Áng 1 là 23,95 tỷ đồng/MW, hay suất đầu tư của thủy điện Hủa Na và ĐakĐrinh với lần lượt 23,8 tỷ đồng/ MW và 47,3 tỷ đồng/ MW
Về các dự án đầu tư trong tương lai gần, cuối tháng 04/2018 vừa qua, POW đã được Thủ tướng chính phủ ký ban hành công văn số 536/TTg-CN đồng ý giao cho làm chủ đầu tư các dự án nhiệt điện khí Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4. Tổng công suất lắp đặt cho cả hai nhà máy là 1.500 MW với sản lượng điện bình quân 9 tỷ kWh/ năm.
Dự án Nhơn Trạch 3 & Nhơn Trạch 4 nằm tại KCN Ông Kèo, huyện Nhơn Trạch, nơi POW cũng đang vận hành các nhà máy điện khí Nhơn Trạch 1 và 2 nên POW có thể tái sử dụng các hạng mục cơ sở sẵn có (cảng tạm, cảng dầu, hệ thống bồn dầu DO, điện nước thi công, văn phòng, nhà xưởng …) và giúp giảm chi phí đầu tư dự án. Tổng mức đầu tư cho dự án Nhơn trạch 3 và 4 vào khoảng 1,2 tỷ USD, tài trợ bằng vốn chủ sở hữu và vốn vay với tỷ lệ (25:75). Dự án Nhơn Trạch 3 và 4 đang trong quá trình lập hồ sơ Báo cáo nghiên cứu tiền khả thi (Pre-PS), dự kiến hoàn thành trong tháng 07/2018, chốt báo cáo khả thi (FS) và dự kiến khởi công vào khoảng quý 3/2019.
Kế hoạch cổ tức, chuyển sàn niêm yết và thoái vốn
Tại ĐHCĐ vừa diễn ra vào cuối tháng 06/2018, PV Power bất ngờ thay đổi hình thức trả cổ tức từ trả cổ tức bằng cổ phiếu thành cổ tức tiền mặt, trong khi vẫn giữ nguyên mức cổ tức là 3%. Thời gian chi trả cổ tức dự kiến là quý IV năm 2018.
Về kế hoạch niêm yết trên sàn HOSE, ban lãnh đạo dự kiến thực hiện vào cuối năm 2018. Trong khi đó, với kế hoạch thoái vốn, tại đại hội cổ đông vừa diễn ra vào ngày 26/06/2018, lãnh đạo doanh nghiệp cho biết sẽ không lựa chọn cổ đông chiến lược nữa mà sẽ thoái vốn theo lô trình trên sàn chứng khoán (theo Nghị định 32/2018/NĐ-CP).
Cụ thể, POW sẽ thực hiện chào bán 28% cổ phần theo hình thức đấu giá công khai, chào giá cạnh tranh hoặc giao dịch thỏa thuận sau khi giá khởi điểm mới được Chính Phủ thông qua. Giá khởi điểm mới sẽ không thấp hơn giá trung bình 30 phiên trước khi chuyển nhượng.
Cập nhật KQKD Q1 & Kết quả sơ bộ Q2/2018
Trong năm 2017, nhờ hiệu suất hoạt động của nhà máy nhiệt điện Vũng Áng 1 được cải thiện mạnh (sản lượng điện tăng gấp 2,2 lần so với 2016), POW đã đạt được những kết quả kinh doanh đột biến. Cụ thể, doanh thu hợp nhất của POW đạt 29.710 tỷ đồng, tăng 5,3% so với năm 2016 (bằng 102% kế hoạch năm 2017) trong khi, LNTT năm 2017 đạt 2.733,5 tỷ đồng, tăng 61,2% so với năm 2016 (gần gấp đôi kế hoạch lợi nhuận năm 2017).
Trong Q1/2018, doanh thu hợp nhất của POW đạt 8.355,6, tăng 12% theo năm, hoàn thành 28% kế hoạch năm, trong đó doanh thu bán điện tăng 14,8% so với cùng kỳ. Trong khi đó, giá vốn đạt 7.010,5 tỷ đồng, tăng 10,3% so với năm trước giúp biên lãi gộp đạt 16,1%, cải thiện đáng kể so với mức 14,8% của cùng kì năm 2017.
Lý giải cho sự cải thiện mạnh của biên lãi gộp là do POW giữ nguyên công suất của các nhà máy Nhiệt điện Cà Mau 1&2 trong năm 2018, trong khi tăng công suất của những nhà máy có giá thành sản xuất điện thấp hơn (nhà máy Nhiệt điện Nhơn Trạch 1, 2 và Vũng Áng 1) lần lượt 8,5%, 10,7% và 20%. Cụ thể, định mức nhiên liệu khí để sản xuất 1 kWh điện của Cà Mau 1, 2 vào khoảng 7.500 BTU trong khi định mức nhiên liệu khí của Nhơn Trạch 2 là khoảng 7.100 BTU/kWh. So sánh giữa giá thành sản xuất điện sử dụng nguyên liệu than và khí, thì giá thành sản xuất điện sử dụng than cũng thấp hơn tương đối so với khí.
Trong Q1/2018, dù công ty ghi nhận một số khoản mục mà cùng kỳ 2017 không có (khoản cổ tức 10,7 tỷ đồng được chia, khoản lãi chuyển nhượng vốn 3,8 tỷ đồng…) nhưng doanh thu tài chính chỉ đạt 68,1 tỷ đồng, ghi nhận mức giảm 12,6% so với năm ngoái do khoản mục lãi chênh lệch tỷ giá đã thực hiện trong quý I/2018 đạt 10,1 tỷ đồng, giảm mạnh 61,5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 851 tỷ đồng, tăng trưởng 30% so với quý I/2017, hoàn thành 29,4% kế hoạch lợi nhuận năm 2018. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 675,2 tỷ đồng, tăng 37,4% so với quý I/2017.
Kết thúc 6T2018, POW công bố doanh thu hợp nhất ước đạt 17.379 tỷ đồng, tăng 12,1% so với cùng kỳ, bằng 57,9% chỉ tiêu kế hoạch năm 2018 trong khi lợi nhuận trước thuế hợp nhất ước đạt 1.373 tỷ đồng, tăng 18,2% so với cùng kỳ và đạt 47,4% kế hoạch năm 2018.
Doanh thu theo các mảng hoạt động chính
Tỷ trọng đóng góp vào doanh thu của POW năm 2017 từ 3 mảng Nhiệt điện khí, Nhiệt điện than và Thủy điện lần lượt là 69,3%, 26,3% và 4,4%. Năm 2018, tỷ trọng đóng góp vào doanh thu của 3 mảng hoạt động này dự kiến vẫn không có thay đổi đáng kể so với năm 2017, với trọng tâm phát triển của POW vẫn là mảng Nhiệt điện khí.
Động lực tăng trưởng doanh thu năm 2018 của POW chủ yếu đến từ các nhà máy nhiệt điện, đặc biệt từ nhà máy Nhơn Trạch 1 và Nhơn Trạch 2, nhằm bù đắp lại sự suy giảm sản lượng điện đóng góp bởi thủy điện vào mạng lưới điện quốc gia do tình hình thủy văn kém thuận lợi trong năm 2018. Cụ thể, doanh thu của 2 nhà máy Nhơn Trạch 1 và Nhơn Trạch 2 dự kiến tăng 8,4% và 7% trên cơ sở sản lượng điện dự kiến lần lượt tăng 8,5% và 10,7%.
Lợi nhuận trước thuế theo các mảng hoạt động chính
Lợi nhuận của POW chủ yếu tới từ các nhà máy nhiệt điện, chiếm từ 91%-95% tổng lợi nhuận trước thuế của POW. Tuy nhiên, mức đóng góp vào lợi nhuận của từng nhà máy nhiệt điện cũng thay đổi qua các năm do các hoạt động tiểu tu, trung tu và đại tu tại các thời điểm khác nhau của các nhà máy. Về mảng Nhiệt điện khí, do thực hiện đại tu (C2) vào quý IV/2017 nên nhà máy Nhơn Trạch 1 ghi nhận mức lỗ 99 tỷ tại thời điểm cuối năm 2017 trong khi các nhà máy Cà Mau 1&2, Nhơn Trạch 2 đóng góp lần lượt 871 tỷ và 853 tỷ đồng vào tổng lợi nhuận trước thuế của POW (tương ứng tỷ trọng 31,1% và 30,4%).Tới tháng 01/2018, nhà máy Nhơn Trạch 1 đã hoàn thành đại tu, trở lại hoạt động bình thường và dự kiến sẽ đóng góp khoảng 339 tỷ vào lợi nhuận trước thuế của POW trong năm 2018,
tương ứng tỷ trọng 11,7% tổng LN.
Với Nhơn Trạch 2, nhà máy tiếp tục chịu rủi ro tỷ giá trong năm 2018. Tới cuối 2017, Nhơn Trạch 2 có 2 khoản nợ ngoại tệ USD và EUR với số dư lần lượt là 78 triệu USD và 69 triệu EUR. Trong khi đồng Euro đã ổn định hơn trong những tháng đầu 2018, đồng Usd đang có xu hướng tăng giá. Bên cạnh đó, trong năm 2018, Nhơn Trạch 2 cũng tiến hành tiểu tu 2 nhà máy tuabin khí GT11 và GT12 nên lợi nhuận trước thuế năm 2018 dự kiến chỉ đạt 842 tỷ, giảm nhẹ 1,3% so với năm ngoái.
Về 2 nhà máy Cà Mau 1&2, lãnh đạo doanh nghiệp cho biết 2 nhà máy này đã hoàn thành cơ bản nghĩa vụ trả nợ dài hạn với nước ngoài cũng như đã khấu hao xong các thiết bị chính, chỉ còn các hạng mục xây lắp. Bên cạnh đó, POW chỉ thực hiện tiểu tu nhà máy Cà Mau 1. Vì vậy, dù doanh thu kế hoạch của hai nhà máy Cà Mau 1&2 dự kiến chỉ tăng 0,5% so với 2017, lợi nhuận trước thuế kế hoạch của 2 nhà máy này dự kiến đạt 1.422 tỷ đồng, tăng 63% so với năm 2017.
Về mảng Nhiệt điện than, nhà máy nhiệt điện Vũng Áng 1 năm 2017 lãi chênh lệch tỷ giá 28 tỷ năm 2017 và số dư nợ bằng đồng usd là khoảng 500 triệu usd. Tuy nhiên sang năm 2018, POW dự kiến lỗ tỷ giá khoảng 173 tỷ VNĐ trên cơ sở số dư nợ usd cuối năm 2017 và diễn biến tỷ giá trong năm. Ngoài ra, Vũng Áng 1 sẽ tiến hành trung tu trong năm 2018. Do vậy, lợi nhuận trước thuế năm 2018 dự kiến đạt 220 tỷ, giảm 76,3% so với năm 2017.
Về mảng Thủy điện, nhà máy thủy điện ĐakĐrinh đóng góp chủ yếu lợi nhuận của mảng này. Năm 2017, nhà máy ĐakĐrinh đạt lợi nhuận trước thuế là 241 tỷ đồng, tương ứng tỷ trọng 8,6%. Năm 2018, do tình hình thủy văn không thuận lợi, khiến kế hoạch sản lượng điện của nhà máy sụt giảm 24% so với mức thực hiện năm 2017. Bên cạnh đó, nhà máy ĐakĐrinh sẽ thực hiện đại tu từ 1-2 tháng trong năm nay nên lãnh đạo doanh nghiệp chỉ đặt mức lợi nhuận trước thuế kế hoạch là 63 tỷ, giảm 74% so với mức thực hiện năm 2017.
Sau 6 tháng đầu năm 2018, với doanh thu hợp nhất ước đạt 17.379 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế hợp nhất ước đạt 1.373 tỷ đồng, POW đã hoàn thành 57,9% kế hoạch doanh thu và 47,4% kế hoạch lợi nhuận trước thuế. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ ước đạt lần lượt 1.256 tỷ đồng và 1.103 tỷ đồng. Với những kết quả đã đạt được trong nửa đầu năm cùng kế hoạch doanh thu và lợi nhuận của POW cho 6 tháng cuối năm, VPBS dự báo POW sẽ vượt kế hoạch doanh thu từ 5-10% và hoàn thành kế hoạch lợi nhuận trước thuế.
Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý hai rủi ro sau của POW bao gồm:
1, Rủi ro tỷ giá do các khoản vay của POW chủ yếu bằng đồng USD (Dư nợ USD của POW tới cuối quý I/2018 là 764 triệu USD), trong khi từ đầu 2018 tới nay, đồng USD đã tăng khoảng 1,5% và có xu hướng tiếp tục tăng cho tới cuối năm. Ngoài ra, công ty cũng có khoản vay 93 triệu EUR trên bảng cân đối, cũng có thể tạo nên chi phí tài chính bổ sung nếu EUR tăng giá so với VND.
2, Rủi ro về nguồn khí đầu vào cho hai nhà máy Nhiệt điện Cà Mau 1 và Cà Mau 2 bị gián đoạn. Hiện POW đang giao dịch tại mức giá 12.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E và P/B trượt 2018 lần lượt là 12,6x và 1,1x. Trong khi đó, P/E và P/B trượt trung vị ngành lần lượt ở mức 8,9 và 1,2 lần, tuy nhiên cũng là hợp lý vì POW là công ty đầu ngành với năng lực sản xuất điện vượt trội và tương đối rẻ nếu so với P/E và P/B trượt của VNIndex lần lượt là 17,7 và 2,5 lần.
Nguồn: VPBS
